Emelés vagy szünet, avagy mi a meghatározóbb jelenleg: az infláció vagy a banki stressz?

Szerző: Mohos Lilla

A befektetők az elmúlt két év során többször kezdték már el árazni, hogy a kamatemelési ciklus a végéhez közeledik. A magas inflációs környezet azonban megváltoztatta a Fed hozzáállását: korábban gazdasági gyengélkedés jeleire és pénzügyi stabilitásban tapasztalható stresszre gyorsan, monetáris kondíciók lazításával reagált. A Credit Suisse várható megmentése ellenére továbbra is izgalmas napok elé nézünk. A piaci szereplők feszülten várják, hogy mit lép a Fed az elmúlt hét felgyorsult eseményei után.

Jerome Powell elnök az elmúlt két évben számtalanszor kijelentette, hogy eltökélt célja az infláció megfékezése. A szerdai kamatdöntő ülés különösen érdekes lesz, ugyanis az elmúlt időszakban nagyot változtak a piaci szereplők várakozásai. A Silicon Valley Bank incidense előtt a legnagyobb elemzőházak 25-50 bázispontos emelést vártak. Jelenleg pedig egyesek nem számítanak már emelésre (Goldman Sachs, Barclays), illetve van, aki vágást vár (Nomura). A kérdés tehát korábban az volt, hogy mennyit fognak emelni – most inkább már az, hogy lesz-e szerdán emelés vagy szünet várható?

A várakozások változását jól szemlélteti az, hogy a piaci szereplők azt találgatják, hogy a jegybanki döntéshozók mekkora figyelmet szentelnek kamatdöntés szempontjából a globális banki stressznek az Egyesült Államokban.

A piaci várakozások részben azért is módosulhattak a banki stressz hatására, mert a pénzügyi kondíciók automatikusan keményebbekké válnak. Várhatóan szigorodni fognak a banki hitelezési kondíciók, lassulhat a hitelkiáramlás, valamint az üzleti bizalomra is negatív hatással lehet a banki stressz. Ennek hatására pedig beruházások, kapacitásbővítések maradhatnak el, melyek negatívan hathatnak a jövőbeni gazdasági növekedésre. Egyes elemzői kalkulációk alapján az elmúlt napok tőkepiaci turbulenciája és annak közvetett, illetve közvetlen hatásai monetáris szempontból 25 bázispont kamatemeléssel lehet egyenértékű.

A fenti ábrán látható, hogy a Bloomberg pénzügyi kondíciókat mérő indexe, az elmúlt napokban olyan szintre ért újra, mint amikor a tavalyi év során 75 bázispontos emeléseket hajtott végre a Fed. Ez egy érv lehet a kamatemelési szünet, vagy legalább is a lassítás mellett. A döntéshozók azonban tisztában vannak vele, hogy az infláció megfékezéséhez további emelés, avagy szigorítás szükséges. Az Egyesült Államok munkaerőpiaca továbbra is feszesnek mondható, és a bérnövekedés üteme továbbra sem egyeztethető össze a Fed 2 százalékos inflációs célszintjével. Az elmúlt két hónap inflációs adatai ismét az infláció fellendülését és egyre szélesebb körűvé válását mutatják. Összességében az mondható el tehát, hogy egy „Fed szünet” esetén az inflációs várakozások feltételezhetően újra emelkedni kezdenek.

Igencsak megoszlanak a vélemények a 25 bázispontos emelés, illetve a szünet lehetősége kapcsán. Az egyetlen közös pont, hogy a korábban a terítéken lévő 50 pontos emelésre nem igazán számítanak a szereplők. Az elmúlt héten ismét tapasztalhattuk, hogy az események olykor egy szempillantás alatt változnak, úgyhogy akár a szerdai döntés előtt is történhet bármi. A Fed nem valószínű, hogy váratlan döntéssel lepi meg a szereplőket éppen akkor, amikor a kötvénypiaci volatilitás a legmagasabbra szökött 2008 óta.

A közgazdászok azért vannak, hogy a meteorológusokat jó színben tüntessék fel, tartja a régi vicc. Ahogyan eddig is, most is lesznek, akik jól jeleztek előre és akik tévedtek. Mindenképp érdekes lesz a szerdai nap. Kiderül, hogy mit gondolnak a jegybanki döntéshozók, és merre billen a fontossági mutató, a pénzügyi stressz vagy az infláció felé. Egy biztos, a Fed elnökének anélkül kell álláspontot foglalnia, hogy további aggodalmat keltene akár a pénzügyi stabilitás, akár az infláció miatt. A szokottnál is nehezebb dolga lesz, mivel néhány nappal az amerikai banki incidens előtt héja beszédében 50 pontos emelésről volt még szó. A vegyes kommunikáció pedig nem a hitelességet növeli, hanem a piaci volatilitást.

A befektetőnek most különös hangsúllyal kell odafigyelniük arra, hogy kiegyensúlyozott és jól diverzifikált portfóliót tartsanak és mindez kockázatvállalási hajlandóságukkal összhangban legyen.